分布式光伏电站补贴滞后情况下融资分析

第一个部分介绍一下中国能建广东院。中国能建广东院是一个存续了将近60年的老字号的企业，在国际的ENR排名连续12年进入前60强，同时我们在2014年和2015年，营业收入达到50亿以上，2015年的时候合同额略有下降，但是在中国的电力形势下调的情况下，我们维持了比较高的营业额。我们现在希望把我们的合同、工程和利润的优势转向到投资、运营，特别是新能源的投资、运营，我们从人才和资源整合上，希望把我们在高端技术上的优势放到新能源上来，同时我们也希望把我们的资金优势放到新能源的业务项下。

我们为什么要从事新能源的融资业务?我们有这方面的经验，我在2009年就参与了ECA的买卖项目，我们已经在做中间商了，我们向所有的海外业务在推销中国的买方信贷，中国的资金流到国外去，同时我们也是代表了投资主体跟不同的银行在洽谈，这里面包括了汇丰、国开或者其它的银行，这里面所有的保险的问题、费率的问题、其他的责任性的问题我们都在介入，同时我们现在已经在波黑和孟加拉开展同样的业务。在2015年我们有一个最新的尝试，我们已经在尝试新能源的投资项目，这个投资项目我们从整个工作流程上面是完全独立开发的，通过项目前面的测算、可研分析、投资分析，然后包括了所有的流程备案，我们是完整走下来的，最后是我们集团作为控股方，我们作为参股方，同时我们在大型火电项目方面也在进行接触，所以我们是有这样一个融资经验和融资平台。

就分布式光伏来讲，不光是设计、前期研究，还有工程总包，在分布式和地面电站方面都有我们的优势，并且我们对广东省的地域情况和资源情况相对来说是最了解的。

在这样一个前提条件下，广东院下面成立了一个项目开发投资中心，我们有几个方向的想法，第一个是职能，这个中心它其实是利用广东院和集团的平台，基于电站的合作方不同的需求，提供四个阶段的服务。这个服务已经从设计和工程建设进行了延伸。第二个，我们希望完成大量的高端咨询的评估工作，这里面包括项目的光资源、投资收益和风险，我们的客户既可能是潜在的投资业主，也可能是金融机构，也可能是你收购的项目的单位。第三个，我们是拟建和建成项目的平台，很多时候我们发现一些相对体量比较小的项目开发企业，它在融资阶段的问题，它在项目建设期的管理问题都是可以通过跟我们这样企业的平台合作来实现，我们就有点像金融产品里面的征信，我去通过这种征信，征信到了质量、进度、价格和运行方案、收购方案、利率，或者未来的电量收益的保障。另外，我们本身在运作的时候，我们从方向上投资合作，产业基金和融资租赁、资产证券化，这都是我们现在在探讨的方案。所以我在接下来的补贴滞后的融资分析里面，会对这几个方案做简单的论述。

分布式光伏电站是“十三五”期间的一个重点发展方向，它本身的上报审批流程相对来说是简单的，我们现在在做这个补贴滞后的时候，首先有一个基本的依据，是基于现在的政策，针对国家的补贴和各个省的补贴做一个简单的分析。做这个分析的时候，我们希望通过一个简单化的模型能够提炼出来，揭露一些问题，然后我们提供解决方案。我们把广东和广西两个省作为模型放进来，广东的主要补贴是国家补贴的0.42元，20年，由于它的补贴期限非常短，所以我们把因素略掉了。另外一个是江西省，它的补贴条件比较好，江西省除了国家的0.42元补贴以外，还有省里的0.2元的补贴，所以这里面我们做了一个类比。

在这个类比里面，通过这张表我们可以很清晰地看到，标杆电价的模式我们做的是全额上网的模式，全额上网模式的补贴占比是比自发自用上网比例要高的，从补贴的横向来讲，补贴越多，当然占比越高。我们现在用的是这一列右上端最低的补贴比例来做我们的基础模型的分析。为什么要做最低的比例做基础模型分析呢?主要是因为我们很多趋势一目了然，如果一旦我的效应发生以后，它的连带效应是一个上升的趋势，大家能有一个直观的感觉。

这是我们拿的一个10兆瓦的项目做的测算，这里面已经基于广东省这个地区，考虑了80%的自发自用和20%的余电上网，基于这个情况，你会看到我们真实的补贴占比比上面的36%要高。另外一个，它每年有一个效率降低的区间，我们对这个地方做了一个类比的分析，从原则上比例系是没有变化的，但是我们的总收入和我们的补贴收入也在等比例的下降。

这是我们第一个阶段分析的结果，从原则上来讲，如果补贴延迟的时间越长，10兆瓦延迟6个月，达到163.5万，到了第24个月，就是推迟2年，就达到646万，从资本金、内部收益率来讲，它相对来说有一个比较大的递减。这个递减项下，我们现在有两个判断，一个判断还是在12%以上，第二个判断，这个对转让价格有影响，如果我们建成之后想转让的情况下，这个对转让价格有一个很直接的影响。

下面介绍一下分布式光伏电站补贴滞后的融资分析，这里是一个简单的模式说明，按照常规项目，自有资本金20%，80%通过银行贷款来出，15年的还本付息，在这个概念里面我们会看到，在补贴延迟的情况下，宾行期的支出已经超过了电费收入，加上经营性成本支出，如果延迟补贴半年应该没有多大影响，但是如果超过一年，它在模式上，从覆盖的程度，它在项目公司首先是亏损的，但是项目公司的现金净流出已经高于流入了，但是这个模式我要说一下，为什么要把这个模式摆出来?如果国有企业上市公司能拿到15年的贷款，它对补贴延迟的容忍度还是比较高的。第二个方案是融资租赁方案，在这里面我们会暴露一个很严重的问题，就是我在融资租赁只融项目资金40%的情况下，我在5年要偿还的时候，已经达到了82%，这个资金缺口很大。我们跟融资租赁现在也在做两个事情，融资租赁如果是基于广东院进来，比如说广东院做托管，它能把融资租赁的期限由5年提高到8年或者10年，这个正在谈。这个期限在延长，如果利率跟银行同期利率差别不太大的话，这个可以加速资金回收。还有一个，这个东西不一定适用于在建项目，它可能适用于建成项目，如果你有一定的项目再融资需求，这个融资租赁模式在这上面还是可以用，哪怕这个补贴期会延迟。还有一个方向是对产业基金的考虑，它在转让前是一个资金投入的方式，它在建设前已经把百分之百的资金都投入进去了。

最后是资产证券化的方式，这里面主要判断你如果是延迟，你的融资的额度是在什么样的水平，在这里可以看到，如果是5年的资产证券化，补贴延迟的情况下，没有现金流作为支撑，可能只能融到项目总额的25.52%，如果是8年的话，只能完成到整个项目总额的40.83%，10年也仅仅是达到了51.04。这个项目我为什么摆出来?它跟我们的融资租赁有点像。在这里面我们有两个考虑，一个是通过融资租赁来实现这个通道，第二个是能够在这之前有一定的对现金流的保障措施，比如说我自有资金的一部分用来作为收益的补偿金，放到前面的现金流里面去，作为它的资产证券化融资比例提高的过程。

接下来汇报一下我们在这几种模式项下的思考。第一个思考是我们希望能够发挥广东院的平台的作用，这个平台的作用是通过我们在建设期和运营期的精细化管理，能够切切实实提高设备效率和发电量，提升金融机构的投资信心，这也是我们的长项，通过精心设计提高收益。第二个是区域化和规模化，分布式电站对金融机构来讲，他们的兴趣是把大的，我们希望把每个独立业主的项目打成一个包，优化建设期现金流和融资成本，提高单位造价发电量。第三个是运营集控化，可以减少运营期经营成本，提高每期先进流入。还有一个就是考虑通过跟金融机构的合作来增加现有的融资租赁和资产证券化的区间，就是它的融资期限我们要把它尽可能扩展。

第二个是中国能建广东院的模式探索，这些探索已经有一些经验了，第一个是屋面业主股权化的探索，让屋面业主参与进来，是现在未来的经营限制，同时也实现他的收入。但是这个过程是有一个好处的，屋面业主更有积极性，他作为股东方参与了，所以他在25年的运营的过程中，只要他没有倒闭，他这个参与的过程还是比较稳定的。第二个是融资产品分阶段的偿还和探索，第三个是自有资金和收益保证金的探索，第四个是可转让标准化产品的探索。这是我们现在主要的一个思考，怎么样把它做成可转让的标准化产品，从项目一开始规划的时候，就从质量、运营、收益、股权结构能够设计成标准化产品，我们理解现在是通过可再生能源的配额制，它当然有一个需求，就是新能源业务的急剧扩展，第二个需求就是在新能源这个项目市场上，它会有大量的收购方出现，传统企业向新能源领域扩展。所以怎么把这个产品做成从建到运到转让，到并购一系列的模式上。

我的汇报就到这里，感谢大家的聆听。